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联合证券:周期股投资时钟 M1FAI 向下难有趋势性机会

发布时间:2019-10-09 17:53:57

联合证券:周期股投资时钟 M1FAI 向下难有趋势性机会 2010-06-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

=周期股投资时钟:M1加速后FAI开始加速为“买点”,FAI减速后CPI仍在加速为“卖点”。周期性行业收入增速、ROE、销售净利率均表现出随投资增速波动,周期股的大投资逻辑在于把握固定资产投资周期。近10年数据显示,货币供应周期领先于投资增长周期,领先于通胀周期,可依据货币、通胀周期判断投资周期所处阶段,从而确定周期股投资时钟。近10年3次周期显示,以该时钟投资周期股的超额收益显著,远高于期间持有收益。

周期股投资存结构性差异。我们总结各周期性行业投资逻辑,主要分五大类:

1、有色、煤炭启动早、弹性大,主要关注流动性,有色股难提前把握做右侧,可观“色”做“煤”;2、钢铁弹性较大,产业链中对“上弱下强”决定其成本转嫁能力强,钢价是核心因素;3、建筑机械、水泥偏早周期,需求取决于FAI,机械后期受钢价上涨制约,因运输半径水泥地区存异;4、玻璃、纯碱、氯碱偏晚周期,需求取决于房地产竣工面积,玻璃毛利受制于重油和纯碱,WTI过85显著影响纯、氯碱毛利;5、建筑机械、建筑装饰晚周期,毛利相对较低,注重FAI带来的需求量上的增长。

M1、FAI下降、CPI上升,周期股难有趋势性机会。对比国内外经济阶段发现,中国投资的存量空间仍很大,城镇化推进将是未来投资增长的主要力量,不过投资或处于高速增长的后半段。而短期内“调结构”下投资增速将下滑,以宏观组预测,今年下半年M1、FAI处下降段,而CPI总体处上升段,故周期股难以迎来2006-2007及2009年的那种趋势性机会。

产能淘汰和超跌下周期股存反弹机会。“铁的手腕”淘汰落后产能和经济转型推动下行业整合将加速,已经处于行业龙头地位、资产负债表与现金流状况相对较好企业将有望受益于这种趋势。相对熊市期间的估值和年度超额收益,周期股已经超跌,随着紧缩货币政策和房市政策效应不断递减仍有反弹机会。

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